上周市场依然充满了动荡的因素，希腊危机走向公决，美国升息日近，中国股市在去杠杆下狂泻。希腊危机仍是市场上最大的担忧，希腊政府抛出全民公决，将是否拒绝欧洲改革计划的责任推向选民，也把风险推向市场。欧洲央行随即暂停向希腊银行提供紧急流动资金，这个带来银行挤兑。
全球市场观望希腊局势的发展，欧洲股市上周下挫3.5%，希腊银行股再次暴跌。不过其他欧洲重债国的债市似乎受冲击不大，欧元的贬值压力也比想像的要小。在大西洋的另一端，美国非农就业数据不过不失，但是薪资成长的压力几乎不见，市场评估联准会升息压力略减，美债造好，不过美股则受全球风险意识的影响而下降。中国没有太多的经济资料冲击，但是场外配资遭遇强迫平仓，触发市场连锁反应。监管部门密集出招救市，不过似乎不得要领，A股连续下泻。上周石油价格下跌，黄金持平。澳元跌到6年新低。
希腊公投以及由此产生的市场波动，无疑是目前市场的最大焦虑。写此文时，希腊局势仍然扑朔迷离，公投结果难以预测。可预测的是，无论公投结果如何，希腊危机并未因此了结，而是进入新的篇章。希腊国库储备已经不到10亿欧元，关闭银行的决定已经动摇了储户的信心，挤兑无可避免，政府将银行国有化应该是大概率事件。不过与爱尔兰不同的是，希腊的问题在政府不在银行，所以政府出手并不能增强多少信心，最终的信心要么来自欧洲的全力抢救，或者退出欧元区听任本国货币暴贬。前者的代价还是经济紧缩和政治动荡，后者则必须经历一次浴火重生。欧盟似乎将防御重点由希腊转向其他重债国和欧元，葡萄牙十年期国债利率目前为3.09%，较之前的利率水准有所上升不过远没有到恐慌地步，更非步入当年危机情景，相信欧洲央行的购债计划有针对性部署，欧元也就比较稳定。不过欧洲领袖的噩梦还在前面，一旦希腊脱欧贬值，势必改变欧元“one for all，all for one”的一致步调模式，其他国家中的极端政党必然会以此作为政纲，民生凋零下的民主选举可能因此成为欧元走向分裂的催化剂。笔者认为欧洲未必会轻易放弃希腊，于是棘手的剧本或要继续唱下去。
美国6月非农就业增加223K，接近笔者预测的220K，低于市场平均的254K；时薪较上月零成长，同比升2%。笔者对此资料的评估是温和改善，应该没有大到影响联准会的现有升息路线图。在过往12个月美国非农就业平均每月增加250K，这是一个不错的成绩，对薪资和通膨构成潜在的上升压力，不过暂时未到显性通膨的地步。联准会决策人对菲力浦曲线还是比较相信的，认为就业市场与通膨之间有着直接的关联，因此对中期通膨戒心深重。同时，超低利率环境维持的时间远远超出了当时的预期；美国今天早已不在危机状态下，货币环境需要正常化，哪怕做样子也要做一做。的确，美国经济并没有完全走上正轨，利率暂时也未必回复到危机前的水准，不过资金成本从危机中的极端水准调至后危机时代的超低水准还是应该的。市场对美国经济复苏力度的判断大体正确，但是对于美国经济进入后危机时代意识不足。笔者看来，市场风险不在联准会升息决定，而在债券市场对升息决定的反应。
波多黎各债务问题存在了十几年，不过这个美国属地最近再次成为市场话题。波多黎各总督帕迪拉直认无力偿还720亿美元债务，6月29日发表的IMF报告也认为“危机临近”。波多黎各在美国法律下无法申请市政债务破产保护，加大了它在8月30日前找到解决方案的难度。目前美国国会正在讨论修改法例，允许波多黎各引用第九破产条例（chapter 9）。第九破产条例正是底特律进行债务重组的路径，但是波多黎各是属地，不是城市。此议得到国会民主党的支持，但是共和党议员普遍反对。笔者相信波多黎各最终会有债务重组，不过这个过程会有波折。
本周最重要的事件，当属希腊公投及市场对此的反应，汇率波动尤其令人瞩目。美国没有很多重要的经济资料，非制造业PMI估计为56.5，大致指向2.5~3%的GDP成长速度。JOLTS资料点对就业市场走势以及薪资成长判断有帮助。联准会会议纪要可能给市场一些何时升息的线索，不过更有可能没有线索。在欧洲，德国工业资料预计偏弱；英国的夏季预算案应该不会如3月预算那么紧缩。在亚太区，日本经常项目预料有改善。中国通货膨胀预计于上月持平，贷款数量稍有回落。（以上为个人观点，并非投资建议或劝诱。陶冬：瑞士信贷董事总经理）
文章来源：陶冬博客
