很多人知道股市以熊市和牛市来形容升跌，但什么是熊市？什么是牛市？熊市指笑嘻嘻的股市作手，到处唱衰前景并且向下攻击（放空），从股市下跌的过程中得利；牛市则指忧心忡忡不时左顾右盼的股市作手，希望股市上涨，并从往上顶的努力中得利（牛角由下往上攻，作多）。如果要看笑脸熊是怎么操弄股市，看看前几天港商里昂证券的研究报告就知道了。
2月4日里昂证券提出研究报告，将台湾2009年的经济成长率从原先预估负2.7%剧降到负11%。里昂证券的这篇报告以即将留职停薪的台湾区研究部主管苏廷翰（Peter Sutton）名义发表。里昂证券不仅认为台湾在2009年的经济成长为负11%，同时大幅调降新加坡、南韩的经济成长率预估值。其中，修正后新加坡为负10%，南韩则是负7%。
但是报告发表后第二天，苏廷翰回函给记者澄清表示报告不是他写的，而是该公司香港研究部的研究，他只是在报告上挂名。苏廷翰强调，里昂对台股投资策略并没有改变，还是会继续投资台股。事实上2月4日当天外资还买超台股，直到次日这篇报告才对市场造成小幅影响，台股5日下跌26点收黑。
一篇惹起风波的研究报告，究竟根据什么资料做成的？里昂说报告是基于台湾出口数字从去年8月之后衰退超过4成，所以才做成负11%的预测。如果单从出口衰退而没有考虑其他因素，就评断台湾成长率会大幅衰退为负11%，那么不知里昂是如何预测中国经济？根据里昂证券公布的数字，该公司预估2009年中国大陆经济成长率为正5.5%，与台湾的差距不可道以里计。
但是依照台湾出口结构来说，出口到中国的比例占全部出口的四成。即便其中有大半属于间接出口（半成品再加工之后转出口到欧美国家），仍有相当数字是因应当地内需而出口。那么，如果中国还能有5.5%的经济成长率，台湾何以会是负11%？
台、日、美、中的经济结构
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占GDP比重（%） |
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农业 |
工业 |
服务业 |
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台湾 |
2 |
28 |
71 |
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日本 |
2 |
27 |
72 |
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美国 |
1 |
21 |
79 |
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中国 |
12 |
49 |
39 |
（资料来源：IMD, The World Competitiveness Yearbook 2008）
数字会说话，从国民生产总值倚赖工业的比重就能轻易判断在全球经济急冻的此刻，受伤最重的将是谁。但证券公司向来在股市兴风作浪，港商里昂在台湾扮演一回笑脸熊，却声称投资台股的策略不变，这样的“研究报告”难怪会被台湾投资人视为投资时的“反指标”！
事实上台湾居于工业生产的上游，中国则居于下游。台湾对中国每间接输出一块钱，就会为中国带来加成甚至数倍的出口。正因如此，如果对中国进行间接出口的上游台湾是经济负成长11%，下游的效应就像涟漪的扩散一样，必定比上游严重数倍台湾对中国的间接出口大幅衰退，代表中国将承担更严重的出口数字损失！中国岂能还有正数成长5.5%？
拿中国出口强项来观察，根据《上海证券报》报导，中国大陆纺织业元月新订单指数不足20%。这个数字来自中国物流与采购联合会，该会于2月4日发布2009年元月中国制造业采购经理指数，从新订单指数、新出口订单指数、生产指数、采购量指数等4个指数来看，中国纺织业前3个指数低于20%，而采购量指数则低于30%。
研判出口状况只要观察海运公司的收入就可以得其全貌。在出口不振下，中国海运公司和国际海运集装箱集团2008年获利大减逾五成。如果台湾的出口衰退四成可以得出2009年经济成长率负11%的结论，那么从中国纺织品出口订单指数剧减八成，出口运输锐减五成来看，里昂证券的专家们应该为中国计算出什么样的经济成长率？从负11%到正5.5%，笑脸熊在2009年能否笑到最后？我们且拭目以待。
